宜华木业三季报点评:业绩略超预期

    ● 前三季度业绩略超预期,维持“增持”评级。我们维持预测公司2013/2014年EPS为0.37/0.48元;考虑到加蓬林地项目对于公司估值的提升作用以及公司转型为全产业链品牌家具商的前景,维持目标价8元,对应2014年业绩约16xPE,维持“增持”评级。

    ● 营收稳定增长,净利润增速超预期。公司Q3营收同比增长20.5%,保持稳定增长,净利润Q3同比增速达35%,超出市场预期,主要原因是由于原材料自给率提升和费用控制较强(净利率同比提升1.5pp),收入同比增速略减源于去年基数效益。

    ● 加蓬林地项目尘埃落定,全产业链品牌家具制造商逐步成型。公司已完成对加蓬林地项目的全部收购过户手续,该项目拥有32.12万公顷林地,其中可采林木资源总材积达2294万立方米,高价值树种材积量达480万立方米,以奥古曼、非洲红檀、非洲紫檀等名贵树种为主,不论作为木材贸易或自用,都将大幅增强公司盈利能力及产业链一体化竞争力。我们在此前报告中曾保守测算,加蓬项目价值达30亿元以上,而目前公司估值并未充分反映(详见13年4月7日深度报告)。加蓬林地资源属性远高于同行其他林地,将为公司由传统制造商向全产业链品牌家具商转型提供强有力的上游资源保障。未来,公司将以拓展销售渠道为战略重点:出口方面,开拓美国东部市场将打破外销瓶颈,提供新的增长空间;内销方面,将加速在国内市场的布局步伐,借助O2O等多种营销手段打造自主品牌知名度。公司成长为国内全产业链品牌家具制造商的构想正逐渐成型。

    ● 风险提示。注意美国及国内地产景气度下滑等风险。